Werden 'alte' Unternehmen die größten Gewinner der KI sein?

Die Begeisterung über das Potenzial der KI hat in den letzten Jahren einen Großteil der Wertsteigerung auf den globalen Märkten vorangetrieben, wobei die „Magnificent 7“, die großen US-Technologiewerte, an der Spitze stehen: Amazon, Alphabet (Google), Meta (Facebook), Microsoft, Nvidia, Apple und Tesla. Ihre Dominanz erlitt im April einen Rückschlag, als Investoren US-Technologiewerte verkauften, nachdem die USA ihr neues Tarifregime ankündigten. Doch als die Tarifsorgen nachließen, kam es zu einem rasanten Comeback der US-Technologie. Jetzt stellt sich erneut die Frage, ob die Mag 7 ihre Bewertungen rechtfertigen können und ob KI ihrem Potenzial gerecht werden kann.

Aziz Hamzaogullari ist Gründer, Chief Investment Officer und Portfoliomanager des Loomis Sayles Growth Equity Strategy Teams. Er ist ein langfristiger Investor in sechs der Mag 7 – nur Apple ist ausgeschlossen. In diesem Q&A haben wir Aziz nach seiner aktuellen Einschätzung zur KI und darüber gefragt, ob er glaubt, dass seine Positionen im Bereich der großen Technologiewerte in Zukunft die Erwartungen übertreffen können.

Drei der Unternehmen in Ihrem Portfolio, Microsoft, Amazon und Alphabet, scheinen an der Spitze der Bereitstellung von KI-Funktionalitäten für andere zu stehen. Was ist es an diesen „alten“ Unternehmen, das es ihnen ermöglicht, so lange an der Spitze innovativ und wettbewerbsfähig zu bleiben?

Aziz Hamzaogullari: Was wir in der Vergangenheit gesehen haben, ist, dass immer wenn es eine neue Technologie oder Disruption gibt, die Menschen dazu neigen, zu behaupten, dass diese „alten“ Unternehmen tot sind. Was sie oft übersehen, ist die Macht, die diese Unternehmen durch ihr Kapital und ihre Innovation haben. Wenn Sie sich die sogenannten Magnificent Seven ansehen, machen sie mehr als 40 % der gesamten F&E-Ausgaben unter den 1.000 größten Unternehmen in den USA aus. Das bedeutet, dass die Top sieben 40 Dollar von jedem 100 Dollar, der für Forschung und Entwicklung in den USA vorgesehen ist, ausgeben, während die verbleibenden 993 Unternehmen nur 60 Dollar ausgeben.

Diese Unternehmen investieren einen großen Teil ihres Umsatzes in Innovation. Allerdings garantieren hohe Dollarbeträge allein keinen Erfolg. Sie verfügen auch über sehr große Kundenbasen und verstehen, was ihre Kunden brauchen. Dann investieren sie in die Erfüllung dieser Bedürfnisse, erweitern ihre Geschäftsmodelle und entwickeln kommerzielle Lösungen, bevor andere Unternehmen dazu in der Lage sind. In Bezug auf die Investitionsausgaben machen die sieben Unternehmen 25 % der gesamten Investitionsausgaben in den Vereinigten Staaten aus. Wenn man Innovation und Investitionen kombiniert, mit ihrer installierten Basis und ihrem Verständnis von Technologie sowie großen F&E-Budgets – das ist das Fundament, warum diese Firmen weiterhin dominieren.

Nehmen Sie ein Unternehmen wie Meta, das als Facebook begann. Ich hatte so viele Meetings, in denen mir Menschen sagten, dass ihre Familie und Freunde Facebook hassen. Doch seit seinem IPO hat Meta seine Nutzerbasis von 800 Millionen auf über 3 Milliarden Nutzer ausgeweitet und mehrere erfolgreiche Produkte entwickelt, darunter WhatsApp und Reels, die jeweils über eine Milliarde Nutzer haben. Ähnlich hat Alphabet YouTube geschaffen, die größte Streaming-Plattform der Welt neben Netflix. Wäre YouTube ein eigenständiges Unternehmen, wäre seine Bewertung erheblich.

Amazon wurde ursprünglich nur als E-Commerce-Unternehmen, ein Buchhändler, betrachtet. Als wir 2006 in Amazon investierten, konzentrierten sich viele Forschungsberichte auf den Wettbewerb durch Borders und andere Buchhändler und verpassten den größeren Punkt. Jeff Bezos artikulierte diese Vision in seinem ersten Schreiben, als er erklärte, dass sie den gesamten Einzelhandelsmarkt anvisieren, der damals mit 18 Billionen Dollar bewertet wurde – heute liegt er bei rund 28 bis 30 Billionen Dollar. Darüber hinaus entwickelte sich Amazon von einem reinen E-Commerce-Unternehmen zu einem Anbieter von Amazon Web Services (AWS). Sie verwandelten ein Kostenzentrum in ein Gewinnzentrum, indem sie ihre internen Abläufe nutzten, um Dienstleistungen für Dritte anzubieten. Jetzt expandieren sie in die Logistik, was erhebliche Auswirkungen auf Unternehmen wie UPS hat. Wir haben unsere Beteiligung an UPS vor Jahren verkauft, als wir erkannten, dass Amazon in diesen Bereich eintritt. In diesem Jahr reduziert UPS etwa 20.000 Mitarbeiter, 4 % seiner weltweiten Belegschaft, da Amazon nun begonnen hat, seine eigenen Pakete zu liefern und möglicherweise jetzt ein größeres Liefernetzwerk hat als FedEx und UPS zusammen. Und jetzt steigt Amazon in die Werbung ein, sie haben ein Geschäft im Bereich Werbung im Wert von 60 Milliarden Dollar, größer als viele dedizierte Werbeunternehmen.

Diese Unternehmen sind Innovationsmotoren, und ich denke, die Leute unterschätzen die Beständigkeit ihres Wachstums.

Das Auftauchen von Chinas neuem KI-gestützten Chatbot-App, DeepSeek, hat eine Welle von Bedenken bei Investoren hinsichtlich KI-bezogener Unternehmen ausgelöst. Sie sind Investor in Nvidia, untergräbt das Auftauchen von DeepSeek die Investmentthese für Nvidia?

Aziz Hamzaogullari: DeepSeek ist als innovative Lösung aus China aufgetaucht, jedoch ist es wichtig zu beachten, dass es mehrere Fragen zu DeepSeek gibt. Selbst wenn wir annehmen, dass alles, was sie sagen, genau ist und sie die Wahrheit sagen, dass sie keine fortschrittlicheren Chips verwendet haben, ändert das nichts an der Schlussfolgerung, dass sie ein Problem lösen, das bereits günstiger gelöst wurde. KI war bereits ein sehr fortschrittliches Feld, das sich kontinuierlich entwickelte und sich vervielfachte, und günstigere Lösungen gab es ohnehin bereits.

Wichtiger ist, dass wir dem Geld folgen müssen. Die größten Ausgaben für KI tätigen unsere anderen Beteiligungen, wie Meta, Alphabet und Microsoft. Das sind sehr rationale Menschen, die rationale Entscheidungen über ihre Ausgaben treffen. Die Realität ist, dass diese Unternehmen weiterhin erheblich in KI investieren werden, da sie bereits eine beträchtliche Rendite auf ihre Investitionen erhalten. Zum Beispiel gab es 2022 große Bedenken darüber, was TikTok und Kurzvideoinhalte für die Branche bedeuten würden. Dank der Investitionen und der Expertise von Meta in KI haben sie im Bereich der Kurzvideos mit ihrer Funktion „Reels“ großen Erfolg gehabt.

Diese Grafik von McKinsey schätzt die Auswirkungen der KI auf die globale Wirtschaft.

Der potenzielle Einfluss von KI auf die globale Wirtschaft, in $ Billionen

Quelle: Das wirtschaftliche Potenzial von Generativer KI: Die nächste Produktivitätsgrenze. McKinsey & Company, Juni 2023

Wenn wir auf das Jahr 2000 während der Dotcom-Blase zurückblicken, war eine überraschende Entwicklung zu der Zeit die Produktivitätsgewinne durch diese neuen Technologien. Alan Greenspan (Ökonom und ehemaliger Vorsitzender der US-Notenbank) kommentierte häufig, wie herausfordernd es für die Federal Reserve war, diese vorherzusagen, und sie waren stets positiv überrascht. Wir glauben, dass KI einen ähnlichen Einfluss haben wird, wobei Schätzungen einen Gesamtvorteil für Unternehmen im Bereich von 18 bis 25 Billionen Dollar aufgrund von Produktivitätsverbesserungen vorschlagen. Wir haben dies bereits vor DeepSeek und ChatGPT gesehen, mit zahlreichen Berichten, die effektive KI-Anwendungen und Produktivitätsgewinne in Bereichen wie Medizin und Finanzen hervorheben.

Das heißt jedoch nicht, dass Nvidia niemals um mehr als 20 % fallen wird. Nehmen Sie Amazon als Beispiel, das wir seit 19 Jahren besitzen. Die Aktie fiel in dieser Zeit an 14 verschiedenen Gelegenheiten um 20 % oder mehr. Solche Schwankungen machen Amazon nicht zu einem schlechten Unternehmen; vielmehr illustrieren sie die Reaktion des Marktes auf verschiedene Störungen. Nur 57 Manager von etwa 9.500 besaßen Amazon während der gesamten 19 Jahre, da viele ihre Anteile während dieser Korrekturen verkauften.

Wenn man Unternehmen wie Nvidia in Betracht zieht, muss man sich am Ende des Tages zurücklehnen und fragen: „Welches Problem adressiert dieses Unternehmen und was bringen sie an den Tisch, und kann jemand anderes das, was sie tun, replizieren?“ Wir glauben, dass Nvidia über eine sehr formidable Reihe von Wettbewerbsvorteilen verfügt, einschließlich ihrer CUDA-Programmierplattform. Nvidia agiert mehr als ein Softwareunternehmen als ein Chip-Hersteller, und ihr Netzwerk von Entwicklern ist sehr schwer zu replizieren, und sie sind ihren Wettbewerbern weit voraus. Amazon und Google sind zwei ihrer größten Kunden, und obwohl beide interne Lösungen haben, nutzen sie weiterhin die Technologie von Nvidia, da sie erhebliche Vorteile daraus ziehen.

Meta ist eine Ihrer größten Beteiligungen, und es bleibt eine Aktie, die für Investoren von großem Interesse ist. Was sind Ihre aktuellen Gedanken zu Meta?

Aziz Hamzaogullari: Ich denke, Meta bleibt, selbst nach all der Wertsteigerung, eine überzeugende Investition. Denken Sie daran, dass es 2022 die schlechtestperformende Aktie in unserem Portfolio war, während einer Zeit bedeutender Kontroversen. Ein großes Thema war, als Apple seine Datenschutzeinstellungen änderte, was es Meta viel schwieriger machte, Verbraucher basierend auf Daten gezielt anzusprechen. Dieser Konflikt entstand, weil Apple einen erheblichen Anteil an den Einnahmen forderte, auf den Mark Zuckerberg mit "Nein, danke" antwortete. Stattdessen entschieden sie sich, kurzfristig einen Verlust von 10 Milliarden Dollar in Kauf zu nehmen und um dieses Problem herum zu innovieren, was ihnen erfolgreich gelang.

Es gab auch Bedenken über den Übergang zu Videoformaten, ähnlich dem Übergang, den wir während des IPO des Unternehmens von Desktop zu Mobil gesehen haben. Unser Fokus lag immer auf den wesentlichen Wettbewerbsvorteilen, die Meta besitzt. An erster Stelle haben sie über 3 Milliarden Kunden.

Um das in Perspektive zu setzen: Wenn Sie diese Anzahl von Verbrauchern über ein anderes Medium erreichen wollen, ist das praktisch unmöglich. Selbst wenn man das könnte, beispielsweise über Fernsehen oder Außenwerbung, wäre es teuer. . Auch für kleine Unternehmen – wie Fitnessstudios, Personal Trainer, Friseure oder Fotografen – kann das Ausgeben von ein paar hundert Dollar für Werbung Tausende an Einnahmen generieren. Es gibt kein anderes Medium, durch das Unternehmen ihre Zielverbraucher so effektiv erreichen können wie durch Meta. Trotz der laufenden Diskussion über potenzielle Wettbewerber, die Meta stören könnten, übersehen viele das umfangreiche Netzwerk von 3 Milliarden Verbrauchern und zehntausenden von Werbetreibenden, die auf Meta angewiesen sind, um Einnahmen zu generieren.

Wenn wir den Werbemarkt insgesamt betrachten, sehen wir weltweit etwa 2 Billionen Dollar, ohne China, wobei Online-Werbung immer noch nur ein Viertel dieser Gesamtsumme ausmacht. Die Zeit, die Verbraucher online verbringen, ist erheblich höher als die Zeit, die in anderen Medien verbracht wird, was darauf hinweist, dass es nach wie vor eine erhebliche Lücke zwischen der verbrachten Zeit und den ausgegebenen Dollar gibt.

Darüber hinaus, aufgrund des begrenzten Angebots an Werbeflächen auf Bildschirmen, bieten Werbetreibende für diesen Raum Gebote ab. Wenn Meta Verbraucher über Telefone, iPads oder andere Bildschirme erreicht, gibt es eine deutliche Angebots- und Nachfragedynamik. Werbetreibende konkurrieren darum, für dieses digitale Land zu bezahlen, was Meta enorme Preissetzungsmacht verleiht. In den letzten zehn Jahren hat diese Preissetzungsmacht erheblich zum Umsatzwachstum beigetragen.

Darüber hinaus verzeichnet Meta ein Volumenwachstum aufgrund der fortlaufenden Expansion der Online-Werbung. Wir sind der Ansicht, dass sie über erhebliche Wettbewerbsvorteile verfügen und gut positioniert sind, um von den Fortschritten in der KI zu profitieren. Tatsächlich gehören ihre KI-Modelle wahrscheinlich zu den fortschrittlichsten verfügbaren, selbst im Vergleich zu anderen Angeboten wie ChatGPT. Sie haben kürzlich ein neues Modell eingeführt, das ihre Position auf dem Markt weiter festigt.

Zusammenfassend sehen wir eine lange Erfolgsstrecke für Metas profitables Wachstum, weshalb es eine bedeutende Beteiligung in unserem Portfolio bleibt.

Kommen wir zu Tesla, welche Risiken bestehen für Teslas Marke und Verkäufe, wenn Elon Musk weiterhin einen erheblichen Teil potenzieller Kunden entfremdet?

Aziz Hamzaogullari: Ich bin froh, dass Sie diese Frage gestellt haben. Es gab Bedenken bezüglich Tesla, insbesondere hinsichtlich möglicher Markenschäden und ob es einen strukturellen Einfluss auf das langfristige Schicksal des Unternehmens aufgrund von Elon Musks Assoziation mit der Marke geben könnte. In Zeiten der Angst und Kontroversen kann es schwierig sein, den tatsächlichen Wert eines Unternehmens einzuschätzen. Ich möchte jedoch alle daran erinnern, dass Tesla trotz dieser Korrektur kürzlich sehr gut abgeschnitten hat. Im letzten Quartal von 2024 stieg die Aktie um 60-80 % und obwohl sie in diesem Jahr bisher gefallen ist, bleibt sie der beste Performer in unserer Large Cap Growth-Strategie auf Jahressicht.

Fundamental glauben wir, dass Tesla mit Elon Musk besser dran ist als ohne ihn. Er ist die treibende Kraft hinter Tesla, verantwortlich für die Schaffung der Marke und all ihrer Innovationen, vom Model Y bis zum Model S. Selbst wenn das politische Umfeld anders wäre und es keine Kontroversen um Musk gäbe, wären die Ergebnisse im ersten Quartal wahrscheinlich ähnlich gewesen, weil das Unternehmen sich in einem bedeutenden Übergang mit der Einführung des neuen Model Y befindet.

Dieser Übergang umfasst Änderungen in ihren Fabriken in den USA, Europa und China, da sie die Produktionslinien von alten Modellen auf die neuen umstellen. Dies ist kein neues Thema; sie sprechen seit Monaten darüber. Während einige Menschen sich entscheiden mögen, kein Tesla zu kaufen, weil sie Elon Musk nicht mögen, haben wir ähnliche Situationen mit den Führungspersönlichkeiten anderer Unternehmen gesehen, wie Mark Zuckerberg bei Meta, Bill Gates bei Microsoft und Larry Ellison bei Oracle. In all diesen Fällen, und jetzt in diesem Fall, entfernen wir Emotionen aus der Entscheidungsfindung und konzentrieren uns auf das Geld.

Wenn wir dem Geld folgen, sehen wir, dass das Model Y das meistverkaufte Fahrzeugmodell jeglicher Art in 2023 und 2024 war, mit dem Verkauf von 1,2 Millionen bzw. 1,1 Millionen Fahrzeugen. Der einzige Wettbewerber mit ähnlicher Größenordnung ist BYD, das einen viel niedrigeren Preis hat. Infolgedessen verkaufte Tesla etwa ein Viertel der Einheiten von BYD, erfasste aber einen wesentlich größeren Teil des Dollarwerts des EV-Marktes.

Was wir an Tesla mögen, ist, dass es selbst mit Zeit und Kapital sehr, sehr schwierig wäre, ihr Geschäft zu replizieren. Die Herstellung eines Elektrofahrzeugs ist mehr Software als Hardware, was die vertikale Integration erfordert, die Tesla erreicht hat. Einer von Teslas größten Erfolgen war dieser End-to-End-Herstellungsprozess, den traditionelle Hersteller nur schwer replizieren können.

Wir haben beobachtet, dass traditionelle Autohersteller mit dem konfrontiert sind, was wir das "Innovatoren-Dilemma" nennen. Sie haben mit dem gleichen Problem zu kämpfen, dem sich traditionelle Einzelhändler gegenübersahen, als Amazon auf den Markt kam. Diese Hersteller sind durch ihre umfangreichen Kostenstrukturen belastet, während sie versuchen, mit einem neuen, schlankeren Kostenmodell zu konkurrieren. Die meisten von ihnen sind gescheitert – einige sind bankrottgegangen, während andere erhebliche Marktanteile verloren haben, während sie versucht haben, mit Amazon aufzuholen. Unsere Analyse zeigt, dass traditionelle Autohersteller zurückfallen. Wir haben ihre Pläne in den letzten zehn Jahren verfolgt, und diese Pläne wurden ständig zurückgestellt. In der Zwischenzeit gewinnt Tesla erheblich an Marktanteil.

Tesla hat auch sein Vertriebsmodell transformiert und verkauft direkt an Verbraucher anstatt über Händler. Darüber hinaus haben sie Software entwickelt, die als wesentlicher Wettbewerbsvorteil dient, insbesondere mit ihren Full Self-Driving (FSD)-Fähigkeiten. Darüber hinaus ändert Tesla sein Geschäftsmodell. Sie behandeln ihre Autos wie Drucker – verkaufen die Hardware und generieren fortlaufende Einnahmen durch Software-Abonnements und Updates. Dieser Ansatz schafft erhebliche Gewinne aus der wachsenden installierten Basis von Fahrzeugen.

Während Musk's Handlungen möglicherweise einige Auswirkungen auf die Marke haben, glauben wir, dass Tesla ein überlegenes Produkt bleibt. Kennzahlen zur Markenloyalität zeigen, dass es eine großartige Marke ist, die sich selbst tragen kann. Schließlich glauben wir, dass Elon Musk eine kluge Person ist. Ähnlich wie Mark Zuckerberg, der seine Ausgabenstrategien im Zuge der Kontroversen um das Metaverse angepasst hat, hat Musk ein Eigeninteresse am Erfolg von Tesla als größter individueller Anteilseigner. Wir sehen bereits Anzeichen dafür, dass er sich von staatlichen Initiativen distanziert, um sich mehr auf Tesla zu konzentrieren.